近期部分網站刊出了大量關于煤炭行業資源整合、中小煤窯復產的文章，由于數據來源不同及準確性參差不齊，理解角度各不相同，對投資者產生了較大的影響。同時煤炭板塊經歷大幅上漲之后，在市場調整中出現了深度下跌，并再次走到十字路口。

　　我們針對近期煤炭板塊熱點問題——煤炭資源整合、煤價走勢、中小煤礦復產及下一階段煤炭行業投資思路等一一做了分析。我們認為，在四季度，無論是進行資源整合的煤炭企業還是預計整體上市的煤炭公司，最終方案都會相對明確，會帶來較大的行業投資機會。

　　山西煤炭整合時間表

　　我們近期調研了山西煤炭市場，了解了山西省煤炭相關主管部門對山西省內煤炭資源整合和整體上市的基本規劃，具體步驟如下：

　　1.在2009年9月10日前完成山西省內待整合的1053家中小煤礦的資產評估，截至8月14日該項工作已完成了70%，此次評估工作由參與整合的各大煤炭集團負責，報請山西省國資委備案。

　　2.在2009年年底前，各大整合主體完成煤礦收購的資金及資產準備工作。

　　3.2010年接受整合的煤礦開始進行技改，技改工作在2011年前完成。

　　4.2011年起山西五大集團準備整體上市，2015年基本實現整體上市。

　　整合完成后，山西煤炭行業集中度將大幅提升。到2010年年底，山西省礦井數量控制在1000座左右，兼并重組整合后煤礦企業規模原則上不低于300萬噸/年，礦井生產規模原則上不低于90萬噸/年，且全部實現以綜采為主的機械化開采。

　　山西省各市保留礦井數量分別為：太原市50座，大同市71座，陽泉市50座，長治市95座，晉城市118座，朔州市65座，忻州市63座，晉中市110座，呂梁市100座，臨汾市127座，運城市18座；國有重點煤炭集團公司保留礦井133座。

　　中小煤礦復產告一段落

　　經過重組后，山西省將形成4個年生產能力億噸級的特大型煤炭集團，分別為同煤集團、山西焦煤集團、山西煤炭運銷集團和平朔煤炭總公司（含中煤進出口公司）；3個年生產能力5000萬噸級以上的大型煤炭企業集團，分別為陽煤集團、潞安集團、晉煤集團；11個年生產能力1000萬噸級以上的大型煤炭企業集團；還有72個300萬噸級左右的地方集團公司。

　　我們認為，此次整合后，山西省煤炭資源的集中度達到了前所未有的高度，將大大增強煤炭企業在產業鏈中的議價權，為行業的長期平穩運行提供堅實保障。

　　山西煤炭資源整合已經全面開始，于今年6月份開始的中小煤礦復產目前已告一段落。大批已經復產的中小煤礦愿意接受資源整合，且生產能力和安全措施符合政府的要求；剩余部分待復產的中小煤礦普遍存在整合主體不明確或生產規模不合規等問題，這部分產能近期釋放的可能性較小，即使產量釋放也不會對市場供應產生較大的沖擊。

　　同時近期山西煤礦已全面開始安全檢查，檢查會持續到9月下旬。關于這一國慶前的大檢查結果，我們預計，大量中小煤礦會面臨階段性停產甚至是全面限產，因此新增產能在9、10月份不會對市場形成較大的壓力。

　　煉焦煤或有“最后一漲”

　　我們認為，9、10月份煤炭價格將保持穩定。

　　在動力煤方面，目前迎峰度夏臨近尾聲，北方冬儲煤季節還未來臨，雖然經濟逐步回暖，但工業用電量環比（比前一月）仍不會有十分顯著的增長，因此我們判斷9月份動力煤的市場需求會有所回落。在供應面未發生較大改變的前提下，動力煤價格會保持基本穩定的運行態勢，而且可能會階段性回落，但回落幅度應不大，保持在5-10元/噸。

　　煉焦煤方面，由于鋼材價格的持續回落，我們認為，鋼鐵行業將會進入一個周期性的盤整階段。8月份山西焦炭價格繼續上調，目前車板含稅價格已穩定在1850元/噸，焦炭價格回到了歷史的相對高位。但大部分大型焦煤生產企業的煉焦煤價格仍處于相對低位，考慮到鋼廠的承受能力和企業間的合作關系，我們認為，煉焦煤價格在三季度結束之前可能還會有“最后一漲”，漲價時機應在9月中上旬，漲幅應在50元/噸左右，漲后價格應穩定在1300元/噸。

　　而在無煙煤方面，無煙塊煤價格前期有一定幅度的回落。這一方面是受到山西東部地區中小煤礦復產的影響；另一方面則是由于下游化肥等行業盈利狀況較差導致采購能力有限，市場需求不旺盛。當前，隨著山西地區復產工作的陸續結束，復產帶來的影響基本消化，同時下游行業在9、10月份會有一定程度好轉，無煙塊煤價格將會止跌回穩，而且大量優質資源相對集中在大型企業手中，企業也擁有一定的議價能力，因此我們認為未來無煙塊煤價格將會基本穩定。

　　四季度現投資機會

　　我們認為，煤炭行業的整體性投資機會應在四季度中期。

　　一方面，屆時煤炭價格會有一定幅度的上漲。根據國信宏觀預計，四季度，宏觀經濟將逐步轉暖，工業全面回升，煤炭行業需求將得到很大的拉動。動力煤市場供應隨著北方冬儲煤季節的來臨會略為緊張，同時工業的全面回暖拉動用電量的增長，帶動動力煤的市場需求。煉焦煤市場隨著鋼鐵行業中期盤整結束，行業發展趨勢更為明確，價格也應有所表現。因此，我們認為，煤炭價格的企穩回升會對煤炭股價形成較強的刺激。

　　另一方面，煤炭行業整合及資產注入等相關事宜將趨于明確。四季度，無論是進行資源整合的煤炭企業還是預計整體上市的煤炭公司，最終方案都會相對明確，會帶來較大的行業投資機會。

　　我們看好煤炭板塊中資產重組預期明確、注入資產優質、整合進程較快、價格彈性較大的煤炭公司：平煤股份(601666,股吧)（601666）、大同煤業(601001,股吧)（601001）、國陽新能(600348,股吧)（600348）、煤氣化(000968,股吧)（000968）。